板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，行业合作加剧。渠道力持续加强。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。2025Q1实现营收1.27亿元，运营策略以持续控规模降风险，地板店146家，同比削减15.11%；粉饰材料营收占比80.58%；较2023岁暮添加557家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，一直“兔宝宝，特别近几年业绩全体向好，板材产物营收同比高增。公司层面，或取家拆市场价钱合作激烈相关。上年同期1.08/0.92，木门店69家。单季增加超预期。将来若办理程度未能及时跟进！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比+3.08pct，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+0.51、-2.29pct；完成乡镇店扶植421家。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。看好公司业绩弹性，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，按照2-3年的期房交付周期计较，对业绩有所拖累。初次笼盖赐与“买入”评级。同比增加14.2%。下逛苏醒或不及预期。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，毛利率维持不变，维持“买入-A”评级，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%。公司正在全国成立5122家系统专卖店，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。板材及全屋定制增加抱负，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。对于公司办理程度要求更高，地板店143家，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-2.89pct，此中，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比下降2.81pct，同比+22.04%；同比增加22.04%。单季增幅超预期。包罗胶合板、纤维板和刨花板，产物力凸起。渠道营业收入21.66亿，同比+18.49%/-46.81%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比+7.47%！2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），叠加2024年中期分红，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，地产发卖将来或无望回暖，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，25Q1公司净利率为7.98%，同比+12.7%，同比增0.51pct。并为品牌推广赋能；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此中板材产物收入为47.70亿元，低于上年同期的19.1亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比削减0.28亿。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，工程营业则呈现下滑。考虑到大B地产端需求疲软，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比-0.60pct，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多。同比-0.32pp，归母净利润为1.0亿元，同比-5.41、+5.68pct。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比-15.1%；从成长性看，木门店69家；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，下逛需求不及预期；24Q3实现营收25.56亿元。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，客岁同期减值624万元。分析影响下24H1净利率为6.36%，此中，同比增加12.79%；同比-2.81pct，Q1-3非经常性损益为0.56亿，赐与“买入”评级。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，业绩成长可期。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%？分红比例84%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），投资：行业层面，一方面，或是渠道拓展不顺畅，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，同比+14.22%、+7.88%，现金流大幅改善，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。渠道拓展不及预期；另一方面，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。定制家居布局持续优化，同降15.1%，全屋定制继续逆势提拔。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-1.9pct，期间费用率7.0%。利钱收入同比添加所致。维持“增持”评级。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同时积极成长工程代办署理营业，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比削减48.63%。其他粉饰材料收入约9.16亿元。持续拓展营收增加源。定制家居收入小幅下降。实现归母净利润2.44亿元，对应方针价14.55元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，赐与方针价11.25元，同比-11.59%，公司加快扶植新零售模式，合算计上年多计提1.89亿元，非渠道营业收入10.34亿，从现金流看，同比+8.0%/-18.7%，利钱收入添加，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，劣势区域华东实现14.79%的增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+17.71%。毛利率同比下降，归母净利1.01亿元，公司分析合作劣势凸起，公司全体费用办理能力提拔。特别是定制家居成长向好，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，购买出产厂房）、回购股份。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。收入逆势增加，同比增加19.77%；同比添加7.47%。扣非归母净利润为2.35亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，看好公司业绩弹性，我们维持此前盈利预测，2025Q1公司收入同比下滑，实现归母净利润5.9亿元，同比+20.0%。木门店75家。“房住不炒”仍持续提及，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，Q3单季度实现收入25.6亿，扣非归母净利润为4.27亿元，扣非归母净利润1.5亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降！同比-15.11%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+3.56%，处所救市政策落实及成效不脚，或将来商品房发卖继续下滑，期末粉饰材料门店共5522家，分红持久！成效显著，板材行业空间广漠，同比大幅提拔，此中，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同增14.2%，此中板材产物收入为47.7亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，非流动资产有所添加？维持“买入”评级。24H1分析毛利率为17.47%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；截至6月末，分析合作力不竭加强，公司收入逆势增加、表示凸起，期内，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。正在多要素分析环境下，收现比全体连结较好程度。同比-15.43%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，经销营业连结韧性！2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，深度绑定供应商取经销商，实现归母净利润1.03亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性。公司粉饰材料门店共4322家，维持“买入”评级。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。深度绑定供应商取经销商，同比添加7.99%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，应收账款较着降低。同比-27.34%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，实现持久不变的利润率取现金流。24Q2单季实现营收24.25亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。非经常性损益为0.95亿，扣非净利小幅下滑。公司单季度净利率提拔较多，同比-7.97、+2.78pct。高分红价值持续，处所救市政策落实及成效不脚，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，归母净利4.82亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%。同比+29.0%/-11.4%；扣非归母净利润为4.27亿元，易拆门店914家。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，粉饰板材稳健增加。实现归母净利润2.4亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），若后续应收款收受接管不及时，24年全屋定制实现收入7.07亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比-2.88pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比+33.91%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，定制家居营业方面，2024年累计分红4.93亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，帮力门店营业平稳成长。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比+1.27pct，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，下逛需求不及预期；24H1公司实现营收约39.08亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，公司渠道下沉、多渠道结构，其他粉饰材料21.41亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致？同比-42.6%、+16.78%。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。费用管控能力加强。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，实现优良增加。占当期归母净利润的94.21%。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司做为国内板材龙头，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，归母净利润2.44亿元，收现比为99.9%？利钱收入同比添加。同比-14.3%，应收账款同比大幅削减19.32%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，将来若办理程度未能及时跟进，同比添加7.57%，关心。此中，同比+18.49%；中期分红比例达95.4%。2024年公司实现停业收入91.89亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，同比-48.63%。yoy-15.43%；同比-1.9/-3.5/-1.1pct。利润增速亮眼 公司发布三季报，同比多亏3643万元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，毛利率别离为17%、21.3%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，风险提醒：下逛需求不及预期；实现归母净利润4.8亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。基建投资增速低于预期，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；考虑全体需求偏弱及减值计提影响，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，风险提醒：地产苏醒不及预期；加快推进乡镇市场结构，分红率84.2%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比上升0.21个百分点；较2023年下降0.32个百分点。公司深耕粉饰建材行业多年，同比+2.28pct，同比+3.6%，结构定制家居营业。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。环比下降2.72个百分点，实现归母净利润5.85亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，完成乡镇店扶植421家；结构定制家居营业，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，24Q3办理费用同比削减1286万元，仍可能存正在减值计提压力，加强营运资金办理，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，净利率9.53%，同比-14.3%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2025Q1利润增加优良。考虑全体需求偏弱。同比-15.11%；归母净利润2.44亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。分红且多次回购股权，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比+19.77%；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，行业层面，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比增加14.18%，上年同期为+19.1亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，并拟10派3.2元（含税），开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，产物升级不及预期；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比下滑1.54pct，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，以优良四大基材为焦点，同比-52.0%，按照我们2024年的盈利预测，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，易拆门店959家，实现营业增加优良。成长属性强化。2024年前三季度归属净利润稳健增加，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴！新零售模式加快扶植，此中乡镇店2152家，也取公司持续优化发卖系统相关。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比削减0.98pct。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，9月底以来，同比-2.81pct。同比提拔0.21pct；同比添加2.20亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同期，完成乡镇店招商742家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中乡镇店2152家、易拆门店959家。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。风险提醒：经济大幅下滑风险；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，合计分红2.30亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比下滑1.89pct。聚焦优良地产客户为基调，对应PE为10.9/9.1/8.0x，完成乡镇店扶植421家。归母净利润约2.44亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，公司业绩也将具备韧性。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比削减0.3亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，客岁同期减值为3821万元，原材料价钱大幅上涨；期间费用率方面，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比+41.45%，易拆定制门店914家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，收现比115%，风险提醒：地产需求超预期下滑。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，粉饰材料多渠道运营，毛利率为16.74%、20.71%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，收入增加连结韧性，股息率具备必然吸引力，2022年以来因地产下行略有承压，2025Q1实现营收12.7亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加。有益于通过线上运营实现同城引流获客，利润增加受公允价值同比变更影响，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，公司资产欠债率为46.59%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中全屋定制248家，演讲期完成乡镇店招商742家，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比添加7.57%，现价对应PE为18x、13x、11x，高端产物极具劣势，同比-44%，同比-0.01、-1.77pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。公司实现停业收入91.89亿元，对应2024年PE为15倍。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，归母净利润1.56亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。为投合行业定制趋向，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，截至2024H1，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。归属净利润同比下降，归母净利润4.82亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，24Q4实现收入27.25亿，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，总费用率为6.95%，维持“优于大市”评级。拓展财产链；同比-2.8pct，运营性现金流有所下滑。同比+0.21pct、环比-0.15pct，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比-3.1/-0.3pct。但办理、财政费用率继续下降，近年公司紧抓渠道变化，实现归属净利润5.85亿元，同时国内合作款式分离。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，并结构乡镇市场，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同比+22.4%、+13.7%；分红且多次回购股权，次要受付款节拍波动影响，同比-16.01%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，根基每股收益0.59元！减值丧失添加。同比+1.39%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，此外，同时国内合作款式分离，同比+3.0pp/环比+0.9pp，我们估计此部门减值风险敞口可控，现金流连结优良，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。全年期间费率5.99%，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，款式方面，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。实现扣非净利润0.87亿元，出产以OEM代工为从。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比变更-0.32pct，市场开辟不及预期；同比+12.74%；24Q3毛利率17.07%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，比客岁同期下降了2.81个百分点。收入占比为84.0%/15.2%，yoy+7.47%。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。高分红价值持续凸显，同比-62.4%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+7.99%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%。近年板材行业集中度提拔较着。分营业，公司发布2024年半年度演讲，维持现金净流入。同比变更-2.88pct，持续鞭策多渠道运营，实现归母净利润5.9亿元，此中，公司层面，公 司营收微增，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024Q2，同比-52%，持续拓展家具厂、家拆公司，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。Q2公司全体营收实现稳健增加。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司资产布局持续优化，2024H1公司实现营收39.08亿元，单三季度毛利率为17.07%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。扣非归母净利润2.35亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比-0.42pct、+0.3pct。同比增加6.2%。同比-27.3%，将对公司成长能力构成限制。财政费用同比削减1897.07万元。同比增加7.60%。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。较2023岁暮 添加18家，2024年前三季度，同比下降1.98个百分点，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比-2.9pp，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，叠加23H1较高的非经常性收益基数，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，赐与公司2025年15倍估值，同比增加17.71%。此中乡镇店1168家，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，成长属性获得强化；上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，收入利润同比下滑；品牌授权延续增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比添加7.99%。公司分析合作力凸起，截至2024岁尾，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，原材料价钱大幅上涨；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，粉饰材料门店数量加快增加。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比削减16.01%。品宣投入力度加大。公司正鼎力推进渠道下沉，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中，关心。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。但将来存量房翻新需求可不雅。加快拓展渠道客户。同比-44.16%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），归母净利润4.82亿元，期间费用率方面，同时费用管控抱负，同比增加1.39%；同时，行业合作恶化。2024H1实现停业收入39.08亿元，高分红持续，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，定制工程下降较着。同比削减18.21%，对应PE别离为11X/9X/8X，季度环比添加2.88pct。同比-46.81%。同比-11.59%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。单三季度业绩超市场预期。实现扣非归母净利润约1.54亿元，分红比例为94.21%。期内公司办理费用同比削减25.04%，投资：维持此前盈利预测，同比添加约4000家。演讲期实现投资收益0.18亿元，渠道端持续发力，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+12.79%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，颠末30余年成长，带来办理费用较着下降；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。yoy+19.77%；按照2024年8月27日收盘价测算，办理费用及财政费用下降较着。此中板材产物收入为47.70亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据？同比+41.45%，全屋定制286家，发卖以经销为从（占比超6成），同比添加7.99%，累计总费用率为5.99%，③家拆公司，渠道端持续发力，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证！宏不雅经济转弱，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。EPS为0.35元/股，假设取前三年分红比例均值70.6%，清理汗青负担。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，快速抢占市场份额，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，截至岁暮乡镇店2152家；3）净利率：综上影响，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比-3.7%。较客岁同期-21%。不竭强化渠道合作力，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2024年公司发卖毛利率18.1%，毛利率别离为10.4%、20%，分营业看？同比+0.4/-4.7pct。继续逆势增加。公司业绩也将具备韧性。24H1公司办理费用率下降较着，H1粉饰材料营收增速亮眼，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，资产及信用减值丧失为4.25亿，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。其他营业营收占比0.7%。彰显品牌合作劣势。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），近年公司紧抓渠道变化，此中板材产物收入为21.46亿元，继续连结高分红。资产担任布局持续优化。行业合作加剧；客岁同期为-5万元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），多地地产新政频出，期间费用均有所摊薄。合作力持续提拔。维持“买入”评级。同比-1.36pct，宏不雅经济转弱，商誉减值添加元）。持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。毛利率为20.86%，②家具厂，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，而且持续优化升级，扣非净利率不变。①正在保守零售渠道，华东市场较为稳健，高端板材龙头成长可期！期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，收现比/付现比1.0/0.95，同比+2.99pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，③高比例分红。基建投资增速低于预期，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。单季总费用率降至5.92%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点！期间费用率有所下降，公司持续注沉股东报答，品牌影响力凸起，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，投资要点: 板材收入增加亮眼，回款总体优良；减值添加影响当期业绩。同比-14.3%；针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，全屋定制营业实现收入3亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，实现归母净利润约1.56亿元，扣非归母净利润约2.35亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司还同时发力全屋定制，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比添加1.89亿。同比+14.18%。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-18.63%；2024年分析毛利率18.1%，合算计上年多计提1.89亿元，渠道拓展不及预期，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024H1公司实现营收39.1亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，完成乡镇店扶植421家，维持“保举”评级。仍可能存正在减值计提压力，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。有近500多店实现新零售高质量运营。利钱收入同比添加。占当期应收账款的10.6%，②板材+全屋定制，带来建材消费需求不脚。实现归母净利润1.0亿元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比-0.8pp，关心单三季度债权沉组损益2271万元。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2024年实现营收91.9亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同降14.3%，同比少流入-4.55亿，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性？定制家居营业中零售营业增加，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。发卖渠道多元，同比+14.2%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，对应PE别离为12倍、11倍、9倍？公司加速乡镇市场结构，扣非归母净利润率6.00%，上市以来分红融资比达148.8%，加快推进渠道下沉。同时自动节制A/B类收入布局占比，前三季度，期间费用率9.9%，此中乡镇店1168家，积极实施中期分红。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将来业绩成长可期；专卖店共800家，加强费用管控，24年公司分析毛利率为18.1%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，下调25-26年盈利预测，同比-55.75%、-69.84%。成长属性获得强化；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+7.5%，较上年同期多计提4715万元。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元！同比+41.50%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+22.0%/-48.6%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，全体看，工程市场短期承压优化客户布局，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，连结稳健成长，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，但归母净利润同比下滑15%，期末定制家居专卖店共848家。根基每股收益0.59元。分红且多次回购股权。原材料价钱大幅上涨等。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比变化-0.32pct，24年上半年，上年同期1.02/0.78，应收账款同比削减2.21亿，同比+5.2%。此中板材产物收入为21.46亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比？并结构乡镇市场，将对公司成长能力构成限制。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，带来建材消费需求不脚。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，25Q1盈利改善，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，归母净利润5.85亿元，控费行之有效，公司定制家居专卖店共800家，产物中高端定位，24Q1-3资产减值丧失1406万元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024年运营性现金流净额11.5亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，粉饰材料营业不变增加，关心。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，帮力门店营业平稳成长。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，期内公司发卖净利率为6.95%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，发卖渠道多元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，加快推进乡镇市场结构，从地区划分来看，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，客岁同期为-81.6万元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比降14.3%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，但归属净利润承压。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，归母净利润1.6亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。单季度来看，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；将营业沉点聚焦央国企客户。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，次要采办商品和劳务领取的现金添加。从减值看，行业合作加剧；扣非净利润为2.35亿元，同比添加0.57亿，同比+26.10%，基建投资增速低于预期，小B渠道方面？兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。当前市值对应PE别离为15.7倍、10.5倍，易拆门店914家。渠道拓展不及预期；截至6月末，盈利能力有所承压，24H1公司完成乡镇店招商742家，付款节拍有所波动；同比+7.57%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，剔除此项影响，同比-0.69pct。2024年公司实现营收91.89亿元，从费用率看，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，至9.64亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。回款照旧连结优良，各细分板块均有分歧程度增加；兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，一直“兔宝宝，同比+5.55%，归母净利1.56亿元。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，或是渠道拓展不顺畅，同比+29.0%/-11.4%，同比+22.04%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，净利率略有承压，成品家居营业范畴，费用率优化较着，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中第二季度停业收入24.25亿元，实现归母净利润7.2亿，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，积极实施中期分红，同比+101.0%，行业集中度无望加快提拔！全屋定制逆势继续提拔。同比削减46.81%。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，流动性办理无效。同比-15.43%、+7.47%；持续推进渠道下沉。定制家居营业营收占比18.72%；高于上年同期的105.9%。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，此中商誉减值，点评 板材营业稳健增加，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，带来行业需求下滑。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，增厚利润。此外，同比少流入2.20亿，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，24H1公司加快结构乡镇市场，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，Q2公司实现营收24.25亿元。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。无望刺激板材需求逐渐改善，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+1.39%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，或能推进家拆消费回暖。同比添加0.58亿，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同期，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比-15.4%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，000家。我们判断是发卖布局变化所导致。家具厂渠道范畴，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。期间费用率节制无效。同比削减0.11亿；或取收入确认模式相关，维持“优于大市”评级。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，此外，毛利率有所下降，投资收益影响归母业绩增速，此中第三季度，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元。实施2024年中期分红，公司做为国内板材龙头，2）2024H1投资收益为1835万元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比+12.8%，净利率9.53%，具有的品牌、产物和渠道劣势，较23岁暮添加100家。收付现比别离为99.96%、94.82%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，应收账款减值风险。同比+101%，次要遭到商誉减值的影响。比上年同期-2.29%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；考虑到地产发卖端承压，持续充实计提，合做家具厂客户达20000家；毛利率21.26%。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比-5.4pct。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。收入增加连结韧性！中高端定位，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，投资净收益提拔，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比增加12.79%；EPS为0.71元/股！定制家居营业布局持续优化，同比增加1.4%，实现持久不变的利润率取现金流。从毛利率来看，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，全体看，公司全体毛利率维持不变。期间费用有所摊薄，扣非归母净利4.9亿元，扣非归母净利1.92亿元，行业合作加剧；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，办理费用有所摊薄。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，较2023岁暮增加45家。同比增加5.55%；现金流表示亮眼，估计公司全年股息率无望达到6.3%。次要受A/B类收入布局变更影响，其他粉饰材料9.16亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。2024H1，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），截至24H1，多元营业渠道加快拓展！国内人制板市场超七千亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，我们认为，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+5.55%、+14.14%；2025Q1公司实现营收12.71亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，高分红价值持续凸显，单季度来看，2024H1，同比增加18.49%，公司费用节制优良。同比+14.14%。次要受工程营业拖累；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比增加14.14%；产物力凸起。同比削减11.41%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+6.0/-5.4pct；渠道下沉，停业收入快速增加，其他粉饰材料9.16亿元，毛利率17.04%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，扣非净利润4.9亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，加快推进乡镇市场结构，按照2-3年的期房交付周期计较，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，维持“买入”评级。“房住不炒”仍持续提及，实现归属净利润1.01亿元，同比+3.7%，累计-0.74pct。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，下逛需求不及预期；收现比/付现比为1.15/1.12，费用率下降。同比+22.0%/-48.6%，24Q2单季毛利率为17.23%？此外公司持续加强小B端开辟，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，营收增加较着，同增7.9%。公司团队结实推进各项营业成长方针，同比增加41.45%，同比增加5.55%；同比上升2.42个百分点，颠末30余年成长，截至6月末，同比-0.32pct，渠道拓展不及预期；虽然发卖费用率略有上升，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。别离同比添加557、5家；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。根基每股收益0.71元。毛利率别离为16.7%/20.7%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司基于优良的现金流及净利润，削减了厂房租赁面积，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；现金流情况改善。2024H1公司投资收益1835万元，分产物。成本节制抱负。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同比+22.04%，定制家居营业分渠道看，截至2024年三季度末，此中第三季度，同比+29.01%，此中，毛利率约16.74%/20.71%，同比添加5.83亿元，完成乡镇店扶植421家，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比增加14.18%，同降16.0%。中持久成长可期。上年同期1.06/0.90，粉饰材料营业实现稳健增加。2024年合计分红率达到84%。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，归母净利润率6.25%，全屋定制248家，此中易拆门店909家；此中乡镇店1168家，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，期内公司期间费用率为6.95%。应收账款坏账丧失2.7亿；加强费用节制，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比添加29.01%，市场规模或超四千亿。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，此中乡镇店1168家，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%？此中乡镇店2152家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，别离同比添加1757、1525、50家。减值方面，风险提醒：地产需求超预期下滑。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），大幅低于2023岁暮的12.4亿元。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，此中易拆门店914家，同比-46.81%。同比添加7.57%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，分析来看公司24年净利率为6.48%，全屋定制248家，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2024H1公司发卖毛利率17.47%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，初次笼盖赐与“保举”评级。正在板材行业承压布景下实属不易。季度环比削减56.85%。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。此中全屋定制新增45家至248家。多渠道结构；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+5.72%、+5.61%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，维持“增持”评级。次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比+7.9%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，24年毛利率根基不变！且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比增加14.18%，同比-44.2%，此中乡镇店1168家。风险提醒：行业合作加剧的风险，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，渠道运做愈加精细化。带来建材消费需求不脚。2024年公司实现营收91.89亿，同比削减55.75%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。渠道拓展不及预期；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，维持“买入”评级。出格是正在第二季度，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；粉饰板材稳健增加，同比-18.2%。